본 포스팅은 2012년 3월 20일 Arkansas State University에서 수강한 Capital Mangaegment (Prof. Xialkuai Hu) 정리자료입니다.
본 포스팅에 사용된 모든 도표(Independent and Mutual exclusive Projects 제외)는 직접 작성된 것이므로, 출처없이 무단으로 도용하는 것을 허락하지 않습니다.
1. Net Present Value, NPV (순현가법)
자본예산기법의 하나로 투자금액을 투자로부터 산출되는 순현금흐름의 현재가치로부터 차감한 것이 ‘순현가(NPV)’이며, NPV가 0보다 클 경우 투자안을 받아들이고, 0보다 작을 경우 이를 기각하는 의사결정의 수단으로써 활용된다.
Sum of the PVs of all cash flows
→ 모든 현금흐름의 현재가치를 더한 것이 순현가이다.
NPV = PV inflows – Cost
→ 유입된 현금흐름을 현재가치로 할인한 가격에서 초기비용을 제한 것이 순현가이다.
Choose between mutually exclusive projects on basis of higher NPV
→ 상호배타적인 프로젝트들 중에서 가장 높은 NPV를 보이는 프로젝트를 선택하라. (상호배타적인 프로젝트들이 있을 경우 IRR은 다른 결과를 산출할 수도 있다)
NPV > 0 → 프로젝트의 초기 비용을 상쇄하고도 남을 만큼의 CF를 생성시킬 수 있음.
NPV = 0 → 프로젝트의 초기 비용을 정확히 상쇄할 만큼의 CF를 생성시킬 수 있음.
NPV < 0 → 프로젝트의 초기 비용을 상쇄할만할 CF를 생성하지 못함.
2. Internal Rate of Return, IRR (내부수익률)
PV of outflow와 ∑ PV of inflows를 같게 하는 ‘rate’ 즉, NPV를 0으로 만드는 ‘rate’
다시 말해, IRR은 프로젝트 수행 여부를 결정하기 위한 가장 기본적인 수익률을 의미하며, 계산된 IRR이 WACC보다 클 경우(IRR>WACC), 해당 프로젝트의 수익률은 프로젝트 비용보다 높다고 판단할 수 있다.
[NVP and IRR]
Independent projects are projects with cash flows independent of each other.
→ 독립적인 프로젝트들은 각각의 독립된 현금흐름으로부터 추정된다.
Mutually exclusive projects compete directly with each other.
→ 상호배타적인 프로젝트는 각각의 다른 프로젝트와 경쟁한다.즉, 상호배타적인 프로젝트에 대해서는 대해서는 잘못된 결정을 이끌어낼 수 있다는 의미이다.
위 두 명제를 풀어보면 다음과 같다. IRR이나 NPV로 대상 프로젝트의 경제성 여부를 판단할 경우 대상 프로젝트가 독립적일 경우 두 가지 방법 모두 동일한 결과(Accept or Deny)를 산출한다. 그러나 복수의 상호배타적인 프로젝트일 경우에는 NPV와 IRR에 따라 그 결과가 달라질 수도 있다.
이유를 확인하기에 앞서, ‘독립적인 프로젝트’와 ‘상호배타적인 프로젝트’에 대해 확실히 짚고 넘어가야 한다. 독립적인 프로젝트라 함은 말 그대로, 복수의 프로젝트들이 서로 완벽히 독립되어 있다는 의미이며, 상호배타적인 프로젝트라 함은, 두 가지 이상의 프로젝트가 하나의 커다란 테두리 안에 속해 있다는 의미이다. 다시 말해, 상호배타적인 프로젝트 A와 B가 있을 경우, A를 선택할 경우에는 B를 선택할 수 없고, B를 선택할 경우에는 A를 선택할 수 없다는 의미이다. 예를 들어 NVP(A)=100, NPV(B)=80, NPV(C)=60 이라 가정했을 때, 두 가지 프로젝트를 선택해야 할 경우 모든 프로젝트가 독립적이라면 180의 NPV를 산출할 수 있는 A와 B를 선택할 것이다. 하지만 A와 B가 상호배타적인 프로젝트라 한다면, 투자자는 NPV(A,C) 혹은 NPV(B,C) 중 하나를 선택해야 할 것이다. 이와 같이 상호배타적인 프로젝트는 자본예산할당에 있어 중요한 제약조건이 된다.
Independent Projects : No Conflict between NPV and IRR
→ 독립적인 프로젝트의 경우 NPV와 IRR을 통한 결과가 동일하게 나타난다. (IRR이 0보다 클 경우, NPV 역시 0보다 크게 나오며, 그 반대의 경우 또한 마찬가지다)
Mutually Exclusive Projects : Conflict
→ 상호배타적인 프로젝트의 경우 NPV와 IRR이 서로 다른 결론을 내릴 위험성이 있다. (IRR이 0보다 큰 값으로 나와 수익성이 있다고 판단된 프로젝트일지라도 NPV값은 0보다 작게 나올 수 있다. 두 결과가 충돌할 경우 프로젝트 관리자는 NPV에 따른 결과를 선택해야 한다.
3. Modified Internal Rate of Return, MIRR (조정된 내부수익률)
MIRR is the discount rate which causes PV(Project’s terminal value) = PV(Costs)
→ MIRR은 프로젝트의 잔여가치의 현재가치와 초기비용의 현재가치를 같게 하는 할인율이다.
TV is found by compounding inflows at WACC
→ 잔여가치(TV)는 WACC에 의해 할인된다.
Why use MIRR versus IRR?
MIRR correctly assumes reinvestment at WACC or the opportunity cost
→ MIRR은 WACC 혹은 기회비용에 의한 재투자를 전제한다.
MIRR avoids the problem of multiple IRRs
→ MIRR은 복수의 IRR을 비교하는 데서 나타나는 문제점을 피할 수 있다.
Managers like rate of return comparison, and MIRR is better for this than IRR
→ 프로젝트 관리자들은 수익률을 비교하는 것을 선호하며, MIRR은 IRR의 대안이 될 수 있다.
4. Payback Period, PB (원금회수기간, 회수기간법)
The number of years required to recover a project’s cost, or how long does it take to get the business’s money back?
Strengths
Provides an indication of a project’s risk and liquidity
→ 프로젝트의 위험성과 유동성에 대한 정보를 제공한다.
Easy to calculate and understand
→ 계산과 이해에 용이하다.
Weaknesses
Ignores the TVM (However, Discounted Payback Period accounts for TVM and risk within the payback period)
→ 현금흐름의 시간적 가치를 무시하지만, DPB는 이를 보완
Ignores CFs occurring after the payback period
→ 회수기간 이후 발생하는 현금흐름을 무시
Not a good measure of profitability
→ 수익성 측정에 있어 좋은 방법은 아님.
[Summary of Payback Period]
투자에 소요된 자금을 그 투자로부터 발생하는 현금흐름에 기반하여 모두 회수하는 데 걸리는 기간이다. 이 평가방법에 따르면 투자에 소요되는 자금을 가장 빨리 현금흐름으로부터 회수하는 투자안을 선택하게 된다. 계산이 간단하고 프로젝트의 위험성(Risk)와 유동성(Liquidity)을 직접적으로 파악할 수 있는 반면, 투자대상의 가치를 수익성이 아닌 시간의 개념으로 파악하며 현금흐름의 시간적 가치(TVM, Time Value of Money)를 무시한다는 단점이 있다.
(바로잡습니다. 제가 작성한 위 도표에서 누적된 현금흐름을 상쇄할 때 (270,000)이 음수를 의미하므로, 105,780을 감하는 것이 아니라 더해야 합니다)
5. Discounted Payback Period, DPB
The DPB is the amount of time that it takes to cover the cost of a project, by adding positive discounted cash flow coming from the profits if the project.
→ 할인된 회수기간법은 프로젝트의 초기 비용을 회수하는 데 걸리는 기간을 추정함에 있어 ‘할인률’을 적용하는 방법으로 TVM을 고려한다는 점에 의의가 있다.
(바로잡습니다. 제가 작성한 위 도표에서 누적된 현금흐름을 상쇄할 때 (270,000)이 음수를 의미하므로, 96,104을 감하는 것이 아니라 더해야 합니다)
6. Profitability Index. PI (수익성 지수)
The profitability index (PI) is the present value of future cash flows divided by the initial cost.
→ 수익성 지수는 프로젝트 초기 비용으로 나눈 현금흐름의 현재가치이다.
→ PI = PV future CF / Initial cost
It measures the “bang for the buck”
→ “bang for the buck”란 몸값의 값어치를 해내는 스포츠 선수를 지칭하는 의미하는 데서 유래된 관용어로써, PI가 해당 프로젝트의 값어치를 측정하는 하나의 지표가 된다는 의미를 가진다.
Exchange student at Arkansas State University
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